事件
   
7月23日,公司披露对新加坡交易所上市公司华达利私有化的进展,已完成1)公司临时股东大会审议通过;2)公司收到广东省发改委《项目备案通知书》及广东省商务厅《企业境外投资证书》。办理完毕本次交易的境外投资外汇登记手续。获得新加坡证券理事会对本次交易的确认函;3)本次交易通过美国反垄断机构审查;4)华达利近日向新交所提交退市申请与计划通函。后续有关核准程序包括:1)华达利股东大会;2)新交所和新加坡法院关于本次交易的登记、备案或审批。
   
评论
   
私有化项目顺利推进:公司已经完成除了华达利股东大会以及新加坡交易所和新加坡法院有关审批以外的所有程序。从私有化项目披露以来,截至2016年7月22日,华达利股价已经上涨46%,比全面收购价格仅低0.46%,我们预计后续程序大概率都将顺利完成,乐观估计整个私有化项目8月底前后有望结束,这样华达利9月起至年底业绩将可以与公司整体并表。
   
华达利业绩或有望超越承诺:1)私有化完成之后,华达利总部将会搬迁至中国大陆,且将会关闭现有亏损零售店,公司盈利能力也会得到进一步提高。2)2015年之前,由于主要原材料巴西蓝皮价格上扬且人民币对美元汇率持续升值,华达利净利润出现明显下滑。华达利原大股东的收购后3年业绩承诺系基于此做出。不过,巴西蓝皮价格自2015年1月创出近几年新高后持续下跌,至5月底跌幅为43%,因此接下来两年公司的巴西蓝皮的综合成本将会显著降低;3)华达利的主要出口目的地国家的货币,如美元、欧元、澳元和日元自2016年初开始对人民币出现升值趋势,华达利出口业务盈利能力将显著提升。
   
看好公司Y+生态圈协同效应逐步释放。公司近两年通过投资参股形式,打造涵盖家居设计、家装施工、家具电商以及定制家具等环节的完整“泛家居”产业链。公司近年来国内收入的持续高速成长已经初步反映了生态圈协同效应的显现。未来,公司会将经营重心放在成员企业协同的进一步落地,包括资源的整合、流量的共享和产品之间的渗透。我们看好Y+生态圈对公司整体内销业务的有力支撑。
   
风险因素:中国或主要出口国房地产市场下行风险;“泛家居”Y+生态系统整合和管理风险;华达利私有化进程或业绩承诺不达预期;汇率波动风险。
   
盈利预测与投资建议
   
公司产业链布局完整,“Y+生态系统”的有效整合,将促进公司国内业务的跨越式发展,今年以来控股股东的多次增持亦彰显对公司长期价值的认可及维护。我们维持公司2016-2018年EPS预测为0.58/0.74/0.93元/股(三年CAGR31%),对应PE分为21/16/13倍,维持公司“买入”评级。