【事件】宜华生活发布三季报,实现营收56.08亿元,同比增长1.59%;归母净利5.29亿元,同比下降24.73%;扣非后同比下降23.55%。其中,Q3营收同比下降7.02%,归母净利同比下降35.17%。经营活动产生的现金流量净额同比下降42.62%(主要因销售商品、提供劳务收到的现金下降)。公司业绩低于预期。
   
【点评】1)Q3毛利率改善,净利率承压。①毛利率下降1.1pct至33.9%,主要因H1原材料价格涨幅较大,但Q3同比上升2.0pct至32.5%,单季度有所改善。②销售/管理/研发/财务费用率上升-0.1pct/0.2pct/0.0pct/1.7pct至9.8%/6.7%/0.0%/5.5%,其中财务费用率上升主要因融资费用增加所致,其他费用率基本持平。③此外,公司资产减值损失0.15亿元,去年同期-0.34亿元,主要系以会计准则计提坏账准备;其他收益同比下降39.2%至0.14亿元,主要系政府补助减少;投资收益同比下降101%,主要系长期股权投资收益减少;公允价值变动损益也同比有所下降,多重因素使公司净利率下降3.3pct至9.4%。
   
2)短期业绩承压,长期依然具备内生外延增长动力。①公司短期业绩承压,内销方面,受地产调控、需求低迷等影响,客流量下滑,销售受制;外销方面,出口市场竞争加剧,公司订单承压。②长期来看,公司仍具备内生外延增长动力。其一,公司探索多元复合业态,启动智能家居体验馆,助力新零售升级;其二,公司工程订单上取得突破,与保利地产达成家居软装配套解决方案意向协议;其三,继续打造“Y+生态圈”,扩张全品类,实现多入口导流,推行产业链一体化,缓解毛利压力;其四,子公司华达利在欧美知名度较高,渠道与公司互补。
   
盈利预测:预计2018-2020净利润分别为6.60/7.19/7.64亿元,EPS为0.44/0.49/0.52元,对应PE为17.4x/16.0X/15.1X。我们看好公司内生外延增长动力,估值具备吸引力,维持推荐评级。
   
风险提示:地产销售不及预期;外延并购带来整合风险