中报业绩基本符合预期。2016年上半年实现收入22.43亿元,同比增长10.3%,(归属于上市公司股东的)净利润为3.89亿元,同比增长15.3%,合EPS0.26元,基本符合我们预期(同比增长20%);其中16Q2实现收入14.27亿元,同比增长14.16%,(归属于上市公司股东的)净利润为2.57亿元,同比增长18.43%。16年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为9.06亿元,同比大幅增长154.84%,主要为销售收入增长,销售回款良好所致。
   
海外市场开拓得力+产品调整灵活,致16H1外销业务收入增长超过10%。16H1,随着美国经济的进一步复苏,以及公司在外销市场采用灵活的经营策略,调整产品结构,在巩固原有市场份额的基础上拓展软体沙发市场,公司外销业务收入呈稳步增长态势,收入增长11.15%达16.22亿元(占营业收入72.3%),为收入主要增长点。分产品来看,有赖于海外市场开拓得力,实木家具与软体沙发收入增长较快。16H1,实木家具实现收入19.17亿元同比增长11.30%,占营业收入85.45%,为收入增长主力,主要为外销收入增长所致;同时得益于公司海外销售渠道的开拓,公司软体沙发产品实现收入同比增长26.50%,达1.89亿元。
   
内销加快营销体系建设,搭建线上线下立体多维度营销渠道,收入保持稳定增长。公司在内销营销方面进一步加快步伐,积极推进营销管理体系的完善优化,建立多渠道发展格局,同时充分利用互联网思维及上下游资源整合来推动公司内销业务实现增长,对线下营销体系进行升级改造,加快布局线上线下O2O泛家居系统,促进流量转化率提升,扩大消费群体,提高客户的粘性,内销收入同比增长7.5%达6.15亿元(占营业收入27.4%)。线上线下内销渠道立体:线下:公司现已布局18家线下直营体验店,及400多家经销商门店,线下渠道布局完整;线上:公司战略投资国内领先家具销售及家居服务O2O平台“美乐乐”(目前在美乐乐第三方品牌销售中排名第一),成为美乐乐第一大股东(持股18.21%);同时与京东商城、日日顺等电商合作,并在微信设立互动平台,进行互动及推广,搭建“互联网+微信+线下门店”立体营销网络,多渠道导流促进内销业务增长。随着未来宜华Y+生态圈协同效应逐步释放,预计内销业务仍将保持稳定增长:在宜华Y+生态圈逐步完善下,圈内合作伙伴协同效应逐步释放,加之公司线上线下多渠道多层次导流协同效应明显,预计近两年公司内销收入仍将保持稳定增长,为公司业绩提供较高安全边际。此外,随着前期楼市成交量火爆,刚性需求大量释放,家居产业链作为地产后市场有望持续受益。
   
产品创新+营销创新,提升品牌影响力,16H1毛利率进一步攀升;计提公司债券利息增加致财务费用率上升。上半年公司进一步丰富产品,积极优化产品结构,根据国内和国外的消费习惯和审美观念,对现有的产品进行改善,注重产品研发和创新,提升产品附加值,助力16H1毛利率继续攀升1.4个百分点至36.6%。费用率方面,由于公司上半年计提公司债券利息增加,致财务费用率上升。
   
宜华“Y+生态圈”框架初具雏形,对华达利的收购有序推进,未来协同效应将逐步显现!公司近年来逐步完善线上线下立体营销网络的搭建,多渠道齐发力挖掘国内市场潜力,同时稳步推进宜华“Y+生态圈”的打造,未来圈内协同效应将逐步释放,为业绩稳定增长提供动力。此外,公司对华达利的收购也在有序推进中,完成后,公司可利用华达利遍布全球的完善销售渠道,进一步拓宽海外渠道,实现营销全球化。而前期公司大股东提前完成增持计划并追加不低于4亿元的增持承诺,彰显对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可。我们维持公司16-17年0.52元和0.67元的盈利预测,目前股价(11.66元)对应16-17年PE分别为22倍和17倍,前期员工持股价成本为16.71元,提供一定支撑。我们长期看好公司泛家居生态圈前瞻布局,维持增持!