公司中报数据略低于预期:2016 年上半年,公司实现营业收入22.43 亿元,同比增长10.32%;归母净利润3.89 亿,同比增长15.28%。二季度单季,公司实现营收14.27 亿,同增长14.16%;归母净利润2.57 亿,同比增长17.89%。
   
收入端外销增速高于内销:从中报数据来看,外销收入16.22 亿, yoy+11.15%;内销收入6.15 亿,yoy+7.47%;内外销占比约为27:73,
   
结构维持稳定。外销收入增速较高,主要系由于海外大客户二季度一次性补库存;内销收入增速较低,主要系每年3 月份的新产品加盟招商于今年3 月暂停了一次,往年9 月份的第二次加盟招商会继续进行。
   
收利润增速受财务费用激增影响较大。上半年归母净利润为3.89 亿元,同比增长15.28%。报告期内,公司财务费用1.06 亿元,同比增长54%,主要系公司计提15 年7 月发行的两期公司债利息增加所致。
   
从产品收入结构看,核心产品毛利率有所提升。报告期内, 公司实木家具产品录得19 亿元,占总营收85.45%,同比增长11.3%, 毛利率提升2%至38%;软体沙发营收1.89 亿,占总营收8.43%,同比增长26.5%,毛利率稳定在34.5%左右。
   
大股东大比例增持显信心。今年上半年以来,大股东斥资5.24 亿元累计增持超过4700 万股,占比3.18%,增持均价约为11.1 元。员工持股计划于15年5月以1:2杠杆成立资管计划共计购买1750万股,占总股本1.18%,购买均价为16.7元,存续期2年。
   
收购新加坡华达利沙发进展顺利,9 月份有望并表。华达利沙发已于8 月23 日召开股东大会并通过私有化方案,待新加坡法院批复后即完成并购交易,9 月份有望并表。预计华达利今年4 个月并表贡献约为8000 万人民币。
   
盈利预测及投资建议:公司作为大家居领域的龙头公司之一,在不考虑华达利业绩增厚情况下,预计16 年公司主业净利润7.2 亿元, 同比增长17%;预计华达利4 个月并表利润8000 万人民币左右,预计并表后整体利润8 亿元,同比增长29.87%,目前市值173 亿对应16 年估值21.6 倍,维持推荐评级。