事件:
   
公司公告半年报,上半年实现营业收入22.43亿元,同比增长10.32%;归母净利3.89亿元,同比增长15.28%;基本每股收益为0.26元。
   
评论:
   
1、业绩基本符合预期,外销恢复性增长是收入增长主要原因
   
中报盈利基本符合我们预期。上半年公司通过调整产品结构,在巩固原有市场份额的基础上拓展软体沙发市场等举措,带动外销收入恢复性增长至11.15%。内销收入增长7.47%,我们预计主要由于公司直营和线上渠道增长较好,而延展性在加盟渠道的增长上半年并未完全体现,同时,预收账款创历史新高达8374.62万元,我们估计也基本来自于内销。第二季度单季来看,收入、净利分别增长14.11%、18.21%。下半年看,预计随着公司线下营销体系升级改造的逐步完成,以及订单情况进一步改善,内销增速或将提升至20%左右。
   
2、成本战略带动毛利率创历史新高
   
作为国内家居制造行业中拥有林木资源最为丰富的公司之一,公司自有林木资源已超过500万亩,木材原料自给率高降低制造成本,原材料供应优势显著。上半年公司整体毛利率为36.55%,同比提升1.42个pct。通过“家居体验中心+经销商”模式,公司目前在全国拥有400多家经销商门店及18家家居体验中心。上半年公司经营活动净现金流9.06亿元,也达历史较高水平。
   
3、增持彰显大股东信心和实力,维持“强烈推荐-A”评级
   
我们认为公司逐渐从一个传统的家具制造企业转型升级为互联网+泛家居企业,通过收购华达利切入软体家具领域,公司未来重点仍在于“Y+生态”战略的有效落地,系统成员企业共享“线上线下入口”,让优势资源在生态系统的各个企业之间充分循环流动。同时,控股股东年初至今累计增持4721万股,增持金额达5.24亿元,持股比例由23.84%进一步提升至27.03%,充分显示了大股东对公司长期前景看好的坚实信心。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.53、0.74、0.91元,维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示:收购整合效果低于预期。