业绩简评
   
2016年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润22.43亿元、4.65亿元和3.89亿元,同比分别增长10.32%、15.25%和15.28%。实现全面摊薄EPS0.26元/股,基本符合预期。经营活动净现金流为9.06亿元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2营收同比增速分别为4.27%/14.11%,归母净利润同比增速分别为9.98%/18.21%。
   
经营分析
   
收入业绩恢复增长,外销业务重回中高速增长态势。上半年,公司收入继续保持增长态势(+10.32%),其中外销收入增长11.15%,高于公司整体收入增长水平。毛利率小幅升至36.55%(+1.42pct.)。期间费用率增加1.00pct.。其中,销售费用率下降0.44pct.,管理费用率与财务费用率均有所增加(0.11pct./1.34pct.),管理费用率增加主要系公司人工费、折旧费、办公费等增加所致,财务费用则是由于计提公司债券利息增加所致。此外,上半年公司归母净利润率17.35%(+0.75pct.),盈利能力持续提升。
   
海外业务恢复增长,泛家居生态系统助力公司实现国内业务快速发展。2015年,受到美国西海岸码头工人罢工影响,公司海外业务下滑4.92%。2016年,该不利因素已经消除,且人民币贬值有利出口,公司海外业务恢复增长,同比增速11.15%,我们预计公司的海外业务能够保持10%左右的稳健成长。2014年开始,公司先后投资参股美乐乐、海尔家居、爱福窝和金融一号店等“泛家居”产业链企业,通过整合资源,公司为供应链企业提供了基础性产品和服务,实现系统整体业务规模的持续增长。今年上半年,国内业务营收增长7.47%,公司近年来国内收入的持续成长已经初步反映了生态圈协同效应的显现。未来,公司会将经营重心放在成员企业协同的进一步落地,包括资源的整合、流量的共享和产品之间的渗透。我们看好Y+生态圈对公司整体内销业务的有力支撑,国内业务有望加速发展。
   
私有化华达利进展顺利,承诺业绩有望超越。2015年11月,公司公告,将通过香港全资子公司理想家居国际收购主体,全面收购新加坡交易所上市公司华达利100%股份,交易对价约18.3亿元。在本次收购之前,“Y+生态系统”的主要产品是木制家具及地板,而华达利聚焦经营软体家具。交易完成后,公司可以高起点切入软体家具行业,为消费者提供便捷和完善的一站式服务,从而有效完善全方位的“泛家居”生态系统。本次收购交易中,华达利的业绩承诺分别为第一个财务期间2,500万美元、第二个财务期间2,750万美元及第三个财务期间3,025万美元。8月,公司公告该项私有化大部分程序都已完成,仅需取得新加坡法院的审批即可实施,我们预计相关程序9月内可以完成。考虑到华达利产品主要原材料牛皮自2015年至今大幅跌价、与Y+生态系统的整合协同以及较为有利的汇率环境,华达利的实际业绩有望大幅超越业绩承诺。
   
风险因素
   
房地产市场下行风险;Y+生态系统整合和管理风险;华达利私有化进程或业绩承诺不达预期。
   
盈利预测与投资建议
   
公司产业链布局完整,“Y+生态系统”的有效整合,将促进公司国内业务的跨越式发展,今年以来控股股东的多次增持亦彰显对公司长期价值的认可及维护。我们维持公司2016-2018年EPS预测0.58/0.74/0.93元/股(三年CAGR31%),对应PE分为20/16/12倍,维持公司“买入”评级。