投资要点
   
事件:公司发布半年报,16H1实现营收22.4亿元,同比增10.3%,实现净利润3.9亿元,同比增长15.3%。其中内销收入6.2亿元,增速为7.5%,外销收入16.2亿元,增速11.2%,外销仍占公司72.5%的比重,基本与去年同期持平。
   
受益于加蓬林地原料供应增多,成本有所控制,毛利率上升1.45个百分点达36.55%。
   
产品结构改善+原料供应销售,盈利能力不断增强。公司产品分为实木家具、软体沙发和地板三大类,实木家具占比超过85%。其中家具和沙发的毛利率高达38%和34.6%,但地板毛利率仅17.5%。公司在销售上加大向高毛利产品倾斜,实木家具和软体沙发的占比明显提升,地板收入下降18%,低毛利产品减少,结构调整显著。公司自有或控制的国内外林木资源已超过500万亩,是国内家居制造行业中拥有林木资源最为丰富的公司之一,目前原材料自给率已近40%,自有林地原料供应的到岸价格比国内采购要低35%左右,成本大大缩减,未来原料自给率有望达到70%的水平。基于这两方面,公司的盈利能力将长期改善。
   
打造“Y+生态圈”,多流量入口协同发展。公司通过参股多家泛家居领域的公司(包括美乐乐、有住网、海尔家居、爱福窝、金融1号店等),在电商、家装、工装、设计、消费金融等多方面设立流量入口,实现全方位引流。同时入股多功能家具第一品牌多维尚书、收购国际知名软体家具企业华达利,实现实木、软式、多功能等多品类家具集合,极大程度地丰富了公司的产品类型和覆盖人群。目前“Y+生态圈”已基本搭建完成,协同性将逐步体现,全面提升公司品牌在国内市场的认可度,增长斜率有望提升。
   
大股东大规模增持构筑安全边际。大股东从复牌至今先后增持多次,累计增持约4600万股,占总股本3.12%,增持均价约11.2元,增持总额超过5亿元。
   
公司承诺增持下限,未来不排除继续增持的可能。
   
盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.56元、0.72元、0.9元,对应16年PE仅21倍,考虑家具公司平均估值35倍(剔除新股),我们给予公司30倍PE,目标价16.8元,首次覆盖给予“买入”评级。
   
风险提示:华达利整合不及预期的风险,内销不及预期的风险,“Y+生态圈”协同性不及预期的风险。